新华都快速兴起的区域商业龙头
事件：今日新华都将结束上申购和下申购，公司此次将发行2680万股，其中下配售536万股，上申购2144万股，最终发行价确定为12元，而公司2007年扣除非经常性损益之后摊薄Eps为0.426元，本次发行价相当于28.17倍2007年PE。摇钱术智能财经终端
新股分析及申购建议：
在分析新华都时不免与前期上市的步步高进行类比，相对于步步高，新华都规模较小、处于超市门店面积大规模拓展的前期，公司门店面积预期在2008－2009年将翻倍，同时，由于起步时间相对较晚，公司在超市业态的经营和管理方面离步步高尚有一定差距，这种差距主要体现在综合毛利率水平上，2007年公司超市门店的购销毛利率水平为12.30％，综合毛利率15.97%，低于步步高在湖南区域20％左右的综合毛利率水平。这种差距可能来自于供应链构建、物流体系和门店管理等方面的不完善。
新华都由于规模较小，因此一旦展店顺利，可以在所处区域内进行连续几年的门店面积快速扩张，这是其亮点所在，同时，如果公司在规模扩张的同时注重经营和管理方面的完善，毛利率和净利润率水平还有较大提升空间，但是，由于新华都起步时间较晚，从已有的数据来看还不能证明公司在大规模展店上的能力，因此，公司面临的不确定性也较高，我们初步预测公司2008－2009年的摊薄Eps分别为0.619、0.894元，我们认为二级市场上市之后可以给予其2008年28－30倍左右的Pe估值，对应股价为17..6元，离发行价有44.2%－55.0%的上涨空间，建议投资者"积极申购"。
新华都分析要点：
1．公司简介：
新华都是继步步高之后发行的又一家民营商业连锁企业，公司背靠新华都集团，新华都集团旗下拥有新华都购物广场、新华都投资、新华都管理、香港华诚等七家控股子公司，此外分别持有紫金矿业13.16%和武夷山旅游35％的股权。此次上市的是新华都购物广场股份有限公司，新华都集团及其控股的新华都投资合计持有公司70.42%的股权。
公司主要经营区域为福建省，至2007年底，公司拥有35家门店，总经营面积22.7万平米，主要业态为大卖场、综合超市、购物广场，其中大卖场13家，综合超市19家、百货2家、购物广场1家。公司2007年实现营业收入16.4亿元，其中超市业态占比73.6%，百货业态占比26.4%，净利润4283万元，连续三年列入商务部和中国连锁经营协会联合发布的"全国连锁经营百强企业"排名，2007年名列第53位。
2．业务分析：
2.1门店面积增速将带来收入的快速增长
从门店的面积扩张来看，2005－2007年公司的门店面积增长率分别同比增长72.7%、57.7%、44.0%，而2008－2009年的门店面积将近翻倍，至2009年底公司总面积将达到45万平米左右，从公司发展历程来看，除自建门店外，向关联方收购成熟门店和并购其他区域超市对公司门店扩张贡献较大，因此2008－2009年事实上是公司通过自建门店迅速扩张的开始。
闽南区域是公司门店分布最密集的区域，公司在此区域拥有17家门店，2007年营业收入占比达63%，而闽东区域以及闽西、北区域等营业收入占比为23.8%和12.9%；从平效水平来看，闽南地区和闽东区域的平效水平显著高于闽西、北区域，我们测算公司闽南区域的平效约为9000元/平米，而闽西、北区域的平效仅为6000元/平米。据公司披露，2008－2009年公司门店的扩张重点仍为闽南区域，在此区域的门店面积扩张占比为56％。
从主营业务收入增长来看，受益于门店面积的快速扩张，公司2006－2007年主营业务收入增长率为43.5%和55.0%，据公司透露，公司可比门店增长过去几年内均超过10％，2008年第一季度受益于价格因素的上升甚至超过20％，我们认为，在营业面积快速增长和较快可比门店增长率的推动下，公司的营业收入增速有望达到49.3%和41.7%，2009年公司营业收入可达到34.8亿。
2.2新门店培育期大多在8－12个月左右
公司披露除2004年收购的3家门店之外，其余32家门店培育期在6个月内的有20家，培育期在12个月内以及12月以上的各为6家，但是考虑到公司2006－2007年共收购了福州市3家门店及龙岩市10家门店，这些门店开店期较早，因此我们估计，公司在自建门店中，培育期超过6个月的门店比例较高，特别在莆田、三明、潮州等公司门店数量较少的区域，新门店的培育期普遍超过12个月。
2.3超市业务综合毛利率水平偏低，仍有提升空间
公司2005－2007年综合毛利率水平连续提升，分别为17.2%,17.4%和18.4%，但公司百货业态所占销售比例不低而毛利率水平达到了21.01%，以超市业态来看，公司2007年超市业态的前台毛利率水平仅为12.30%，我们估算后台毛利率约为3.67%，超市业态的综合毛利率为15.97%，大大低于步步高超市业务在湖南区域20％左右的综合毛利率水平，主要原因如下：
公司由于发展期较短，因此在供应链构建上不够成熟，例如2007年生鲜毛利率仅为8.43%，这个水平不但低于步步高%的生鲜毛利率水平，也低于武汉中百。
公司自有配送比例较低，仅为15％左右，大部分依靠供应商直送，因此增加了物流成本。
公司实现统一采购的比例仍不高，2005年～2007年，公司母公司的营业成本占公司合并营业成本的比例分别为18.94%、30.15%、36.71%，统一采购比例不高降低了公司与供应商的议价能力，影响了购销毛利率水平。
公司整体销售规模仍较小，因此后台的毛利率水平偏低。
我们认为从后台毛利率将随着公司整体销售规模的上升而稳步提升，而前台毛利率的提升则依赖于公司在供应链、配送体系及门店管理方面的持续改进，我们将在对公司进行深入的调研之后再做分析。
2.4费用率与净利润率
从费用率水平来看，公司销售费用率略有上升，2005－2007年分别为11.24%、11.38%、12.08%，对于超市行业的销售费用率，我们认为租金水平、人力成本仍是最主要的因素，2007年这两项费用占新华都销售费用的55%左右。
2008年较高的可比的门店增长率将降低已有门店费用率水平，但是对于新华都而言，营业面积扩张速度较快特别是自建门店可能带来租赁费用的较快增长，我们测算2007年公司的门店平均租金水平在250元/平米/年，我们预计2008年公司的单位面积租金水平将提升。此外，2006－2007年公司的工资支出分别同比增长58％和78％，超过公司经营面积及营业收入的增长，反映了单位面积人力成本上升的压力。
扣除非经常性损益之后，公司2005－2007年净利润率水平分别为2.69%，2.68％和2.77%，在国内超市行业中属于中游水平。
3．盈利预测、估值、申购建议及主要不确定因素
在营业收入快速增长的推动下，我们初步估算新华都2008－2009的摊薄Eps分别为0.619、0.894元，发行价对应2008－2009年Eps分别为19.4和13.4倍，对比当前国内对于区域性超市企业的定价水平，我们认为新华都上市后可以给予2008年28－30倍Pe的估值水平，对于合理价格17.3－18.6元，建议"积极申购"。
总体来看，我们认为新华都是一家正在迅速扩张中的商业连锁企业，从业务分析来看，我们认为由于公司营业面积的快速扩张将带来收入的快速增长，而收入的快速增长保证了后台收入和净利润的提升，此外，主要不确定因素在于：
公司在2008－2009年的迅速扩张中是否能实现管理、人才等方面的配套以保证新开门店质量，毕竟2006－2007年，公司自建门店的扩张仅为2.8万和3.7万平米。
公司是否能通过供应链构建、物流体系、管理方面的改进来提升下属超市业态的购销毛利率水平。
公司在拓展闽西北、广东等市场时仍有一定不确定性。