南玻A(000012)度过最困难时期 盈利能力逐渐回升
投资要点
公司上半年营业收入、净利润分别同比下降3.11%、36.28%，其中玻璃主业盈利能力逐季回升。受产能扩张及需求转好的影响，预计浮法玻璃和工程玻璃业务有望持续增长，但精细玻璃的回升还需时间。
多晶硅项目仍处于系统优化过程中，计划下半年进入商业运营。公司太阳能产业链不断完善，但效益释放仍需时间。
预计公司2009年和2010年每股收益分别为0.51元和0.77元。鉴于看好公司长期发展同时目前估值合理，给予“长线增持”的投资评级。
风险提示：全球经济继续放缓、玻璃行业及太阳能光伏产业景气未能恢复。
盈利能力逐渐回升
上半年南玻A(000012)受益于国家加大基建投资及节能减排等*策的实施，实现营业收入20.66亿元，同比下降3.11%；归属于母公司所有者的净利润2.61亿元，同比下降36.28%。若剔除上年同期4600万元的投资收益、9124万元汇兑收益的影响，则净利润与上年同期基本持平。
2008年第四季度公司销售毛利率和净利率均降至2005年来的最低；2009年则逐季回升，显现出向好迹象。上半年公司期间费用率也较2008年下半年有所改善，可见公司已逐渐走出了玻璃行业经营最困难的阶段。平板玻璃依然是公司收入的主要来源，占收入的53.88%；其次是工程玻璃，占比41.29%，较2008年报提升了4.79个百分点。除了太阳能超白压延玻璃以外，太阳能光伏产业占公司营业收入的比重很小，仅为0.13%。2009年中期公司的存货周转和应收账款周转效率略有提升，但资产周转效率变化不大。
玻璃业务有望持续增长
2009年中期，公司平板玻璃的毛利率同比下降2.27个百分点；工程玻璃的毛利率同比提升了2.51个百分点，达到35%；而精细玻璃毛利率同比下降了10.65个百分点。
随着成都900T浮法线的2009年7月点火投产，公司浮法玻璃的产能已比去年增加一倍。自主研发的浮法超白玻璃也取得了突破性进展，还推出了水晶灰、翡翠绿等高附加值差异化产品。成都南玻的余热发电项目有望2009年7月建成。在浮法玻璃行业逐渐回暖的情况下，随着新增产能逐渐释放，预计浮法玻璃业务收入有望增长。不过投资者仍需关注重油、天然气等原料的波动情况及已停产冷修的浮法玻璃生产线是否会集中复产。
公司工程玻璃业务整合及市场布局基本完成。随着下半年天津、吴江节能玻璃二期项目进入商业化运营，节能玻璃的产能规模已接近1200万平方米。2009年底建成的成都南玻新建镀膜玻璃生产线一期也有望在2010年开始释放产能。受深圳大运会、广州亚运会及上海世博会、灾后重建等需求的拉动，上半年公司工程玻璃毛利率继续提升，预计后市由于新增供应商的增加，毛利率可能会有一定下滑，但工程玻璃产能的增长仍有望带来利润的提升。
由于国外市场尚没有明显起色，预计精细玻璃产品需求的回升还需时间。此外，公司上半年建成的触摸屏模组生产线，有望弥补彩色滤光片、ITO玻璃等精细玻璃业务的下滑；但由于项目首期产能仅为100K/月，尚未产生效益，该业务盈利能力还需观察。
太阳能业绩释放尚需时日
宜昌南玻多晶硅项目目前正处于系统优化的过程中，预计下半年将进入商业化运营，但效益还需看国外光伏市场的需求情况而定。东莞太阳能光伏电池项目技术先进，但因需求不振仍为亏损。由于市场原因，公司拟先行投资25MW多晶硅电池线一条，与已投产的25MW单晶硅电池线互为配套，预计将于第三季度末建成投产。公司还引进一条年产46万平米太阳能薄膜电池用TCO玻璃生产线，该生产线即将进入试生产阶段。由于太阳能薄膜电池用TCO玻璃具有一定的技术壁垒，产品毛利率较高，市场前景较为看好，但能否如期贡献利润，还要看该生产线的运行及市场需求情况而定。总的来看，公司太阳能产业链相对完整，具有较好发展前景，但中短期仍可能面临考验，效益释放尚需一定时间。
盈利预测与评级
预计公司2009年、2010年每股收益分别为0.51元和0.77元。虽然玻璃行业及太阳能光伏产业均面临较大的不确定性，我们认为公司仍有望维持其在玻璃行业的长期竞争力，并有望在太阳能产业取得实质性进展，不过考虑到公司中短期股价并未明显低估，给予“长线增持”的投资评级，建议投资者待其回调时再择机增持。
